研報(bào)正文
(相關(guān)資料圖)
行業(yè)信息：
1.大商所4月25日發(fā)布調(diào)整焦煤(1352,-75.00,-5.26%)期貨合約交易限額的通知，將焦煤各合約交易限額調(diào)整自1000手，之前為50手。
2.四月固投同比3.9%，兩年同比3.1%，前值5.9%，回落明顯。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-16.2%，兩年同比-4.8%，前值-13.2%。房地產(chǎn)方面，除竣工面積外，新開工面積、銷售面積同比均有所回落。
焦炭(2161,-81.50,-3.64%)：
1.現(xiàn)貨偏弱，期貨觸底。5月17日，天津港準(zhǔn)一級(jí)焦報(bào)2090元/噸（-0），天津港第八輪提降落地，已經(jīng)跌至21年年初水平?；钴S合約報(bào)2255元/噸（+58）。基差+1.74元/噸（+58），9-1月差74/噸（+16.5）。
2.供需雙弱，供需缺口收窄。本周230家獨(dú)立焦企生產(chǎn)率報(bào)75.58%（-0.95），焦企產(chǎn)能利用率跟隨鋼廠下調(diào)。247家鋼廠產(chǎn)能利用率報(bào)89.03%(-0.46)，鐵水日均產(chǎn)量239.25萬噸（-1.23）。鐵水產(chǎn)量下滑放緩，焦炭供給首艘，后續(xù)供需缺口將邊際收緊。
3.上游累庫，下游去庫。本周，230家焦企庫存107.77萬噸（+2.81），247家鋼廠庫存613.33萬噸（-10.78），港口庫存178.8萬噸（+6.9）。鋼廠控制到貨，補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，上下游庫存繼續(xù)劈叉。
焦煤：
1.現(xiàn)貨偏弱，期貨觸底。5月17日，沙河驛蒙古主焦煤報(bào)1645元/噸（-0），京唐港山西產(chǎn)主焦煤報(bào)1800（-0），現(xiàn)貨快速下調(diào)，跌破21年年初平臺(tái)?；钴S合約報(bào)1428元/噸（+45）?；?217元/噸（-45），9-1月差40.5元/噸（+9）。
2.供給高位下調(diào)，需求偏弱，供需均受限。110家洗煤廠開工率報(bào)74.3%（-5.03），高位快速下調(diào)。需求方面，本周230家獨(dú)立焦企生產(chǎn)率報(bào)89.03%(-0.46)，焦企產(chǎn)能利用率跟隨鋼廠下調(diào)。供給高位快速下調(diào)，需求低位回落，供需格局有望改善。
3.產(chǎn)地累庫，下游去庫。礦山庫存報(bào)342.38萬噸（+20.02），洗煤廠精煤庫存208.57萬噸（+30.61）。247家鋼廠庫存757.71萬噸（-30.64），230家焦企庫存647.05萬噸（-45.78）。港口庫存189.24萬噸（-2.63）。
策略建議：
宏觀方面，鮑威爾在五月加息會(huì)議上的講話剔除了關(guān)于進(jìn)一步加息的暗示，市場預(yù)期六月可能會(huì)停止加息。不過，近期美國經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)超預(yù)期，導(dǎo)致市場對(duì)停止加息的預(yù)期再次回落，美元指數(shù)快速走強(qiáng)。
國內(nèi)方面，4月PMI錄得49.2%，回落至榮枯線以下。居民中長期貸款超季節(jié)性回落，說明目前購房意愿不高，房地產(chǎn)竣工向開工的傳導(dǎo)依舊受阻。據(jù)15日數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)新開工、銷售面積兩年同比依舊是下滑的，只有竣工端有所上行。說明當(dāng)下的房地產(chǎn)端需求依舊承壓。但當(dāng)下盤面對(duì)于供需已經(jīng)充分定價(jià)，若經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，后續(xù)可能會(huì)有相應(yīng)刺激政策出臺(tái)。
產(chǎn)業(yè)層面，鐵水產(chǎn)量下滑速度放緩，負(fù)反饋進(jìn)入尾聲。焦煤洗煤廠開工快速下行，一方面是煤價(jià)下行較快抑制生產(chǎn)，另一方面是蒙煤通關(guān)減少，煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)所致。不過，進(jìn)口煤這一塊，如果煤價(jià)反彈，依舊有較大增量空間，也會(huì)是后續(xù)抑制煤價(jià)向上彈性的最大力量。焦企焦炭繼續(xù)累庫，鋼廠控制到貨。本周焦企產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，主要系鋼廠減產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，焦企為保持利潤跟隨減產(chǎn)。
總體而言，宏觀整體偏空。產(chǎn)業(yè)層面供需缺口正在收窄，煤焦的供給開始收縮，需求邊際減量也在減少。估值方面，焦煤焦炭現(xiàn)貨均跌破21年年初的平臺(tái)，下方空間有限。當(dāng)下9月合約距離交割較遠(yuǎn)，資金容易走預(yù)期邏輯。交易所放松焦煤交易限額，持倉已經(jīng)創(chuàng)下21年9月以來的新高。
當(dāng)下市場分歧較大，驅(qū)動(dòng)仍不明晰，但估值已經(jīng)給出了較為客觀的盈虧比，預(yù)期將進(jìn)入磨底階段。
當(dāng)下波動(dòng)較大，單邊不宜操作，可關(guān)注套利機(jī)會(huì)。建議JM9-1正套繼續(xù)持有。另外，焦強(qiáng)煤弱格局依舊，且焦煤上方空頭壓力更大，多09煉焦利潤頭寸可繼續(xù)持有。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦安全事故（上行風(fēng)險(xiǎn)）、刺激政策出臺(tái)（上行風(fēng)險(xiǎn)）
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