業(yè)績回顧

2022 年業(yè)績低于預(yù)期，1Q23 業(yè)績超出預(yù)期

公司公布2022 年和1Q23 業(yè)績：2022 年，公司實(shí)現(xiàn)收入26.67 億元，同比+4.78%；歸母凈利潤-1.19 億元，同比-158.12%，業(yè)績低于我們預(yù)期，主要由于（1）場地轉(zhuǎn)移、技術(shù)改造等導(dǎo)致毛利率下降；（2）CDMO 收入下滑；（3）資產(chǎn)減值損失；（4）外匯套保帶來的公允價(jià)值變動損失。1Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入7.77 億元，同比+3.64%；歸母凈利潤1.00 億元，同比+18.31%，業(yè)績超出我們預(yù)期，主要由于公司成本端改善毛利率提升。

【資料圖】

發(fā)展趨勢

1Q23 業(yè)績超預(yù)期，毛利率顯著改善。1Q23，公司實(shí)現(xiàn)收入7.77 億元（+3.64% YOY），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.00 億元（+18.31% YOY），業(yè)績超預(yù)期，主要由于成本下行帶來盈利能力提升。1Q23，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/11.0%/6.8%/2.5%，分別同比+0.42/-2.28/-0.02/+1.50pct，毛利率38.8%，同比+5.2pct，環(huán)比+15.9pct，顯著改善。

仿制藥原料藥：大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。2022 年，公司仿制藥原料藥及中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.50 億元（+18.7% YOY），隨著公司GMP、EHS 等合規(guī)體系逐漸提升，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從中間體到原料藥的升級。2022 年，公司原料藥業(yè)務(wù)來自國際大型制劑廠商的收入為13.19 億元，占公司營業(yè)收入的49%。公司持續(xù)推進(jìn)與全球大型制劑廠商及原研公司的合作，5 個(gè)產(chǎn)品的API 為原研提供商業(yè)化服務(wù)。2022 年，公司仿制藥原料藥銷量1946 噸創(chuàng)歷史新高，保持持續(xù)、穩(wěn)定的增長，市場占有率進(jìn)一步提高。

CDMO 業(yè)務(wù)收入下滑，制劑業(yè)務(wù)有望快速提升。CDMO 方面，2022 年收入2.63 億元（-52.79% YOY），主要由于客戶新藥上市后市場需求確定性差。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)商業(yè)化管線數(shù)量增加，CDMO 收入有望保持穩(wěn)健增長。制劑方面，2022 年，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售3397 萬元。公司加大制劑研發(fā)投入，2022 年公司研發(fā)費(fèi)用2.31 億元（+1.6% YOY），其中制劑研發(fā)費(fèi)用1.52 億元（+43.49% YOY）。截至目前，公司獲得藥品批文19 個(gè)，已完成申報(bào)待審批的批文31 個(gè)，在研項(xiàng)目60 多項(xiàng)。

盈利預(yù)測與估值

考慮到公司成本端顯著改善，我們上調(diào)公司2023 年EPS 12.3%至1.09元，引入2024 年EPS 1.25 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/2024 年P(guān)/E 為22/19倍。我們維持公司跑贏行業(yè)評級，考慮到公司原料藥業(yè)務(wù)利潤率的顯著提升，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)23%至30.82 元（基于SOTP 模型），對應(yīng)2023/2024 年P(guān)/E 為28/25 倍，對比當(dāng)前股價(jià)仍有28.5%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本上升毛利率承壓；集采降價(jià)幅度過高導(dǎo)致公司制劑毛利率下滑；商業(yè)化訂單波動較大等。

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